近期鎳價(jià)風(fēng)云突變，LME價(jià)格在4月6日最低日內(nèi)價(jià)格13000美金，在短短6個(gè)交易日內(nèi)上沖到16690美金，后又急跌到13705美金；鎳板內(nèi)外價(jià)差最高達(dá)到15000元，妖鎳本色盡顯。

本文嘗試從鎳近期基本面的變化情況尋找其可能的內(nèi)在邏輯。

核心觀點(diǎn)

消費(fèi)方面：不銹鋼市場(chǎng)出現(xiàn)積極變化，初現(xiàn)觸底回暖。不銹鋼價(jià)格出現(xiàn)止跌跡象。一季度出口同比增漲明顯，增幅達(dá)14.4%。庫存開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，下游庫存量不高，基本維持正常庫存水平。無錫電子盤拋貨量減少，后期不銹鋼貿(mào)易商可能重現(xiàn)傳統(tǒng)模式進(jìn)行補(bǔ)庫。不銹鋼未出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，對(duì)鎳的需求量尚可。

新能源汽車增速明顯，未來發(fā)展空間巨大； 

供應(yīng)方面：鎳鐵受限于產(chǎn)能瓶頸產(chǎn)量增長有限。硫化鎳礦供應(yīng)緊張，鎳板產(chǎn)量無明顯增量。國內(nèi)外鎳板庫存持續(xù)下降。  

一.不銹鋼市場(chǎng)出現(xiàn)積極變化，初現(xiàn)觸底回暖 

1.不銹鋼價(jià)格出現(xiàn)止跌跡象。4月6日無錫不銹鋼交易中心不銹鋼304不銹鋼指數(shù)13680元,5月2日價(jià)格為13950元，漲270。無錫現(xiàn)貨市場(chǎng)304冷軋價(jià)格以張浦 1219mm, 2.0mm 為例，４月份價(jià)格維持在15000元，上下浮動(dòng)100元左右的區(qū)間內(nèi)震蕩（數(shù)據(jù)來源：51不銹鋼）。

2.國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量未出現(xiàn)明顯減產(chǎn)。隨著近期鉻鐵價(jià)格持續(xù)下滑，不銹鋼成本繼續(xù)降低（300系4-5月合計(jì)降幅在450元每噸），不銹鋼廠虧損幅度收窄到盈虧平衡線附近，部分鋼廠4月份出現(xiàn)小幅盈利。國內(nèi)27家不銹鋼廠 300系2018年一季度產(chǎn)量為 284.21萬噸，較2017年同期的279.3萬噸增加4.91萬噸，增速為1.76%。（未涵蓋印尼300系產(chǎn)量，目前印尼青山300系月度不銹鋼產(chǎn)量為19萬噸左右）預(yù)計(jì)2018年4月份國內(nèi)300系不銹鋼產(chǎn)量為95.73萬噸。（數(shù)據(jù)來源：中聯(lián)鋼）

3.2018年一季度出口同比增漲明顯，增幅達(dá)14.4%。不銹鋼板卷出口1-3月份出口793570噸，同比增加17.3%；窄帶1-3月份出口51386噸，同比增加38.78%；型材1-3月份出口54710噸，同比增加30.97%; 管材1-3月出口129499噸，同比增加26.69%。 

4.不銹鋼消費(fèi)存在旺季后移的可能，同時(shí)國外消費(fèi)情況不差。由于消費(fèi)尚可，成本下移，不銹鋼未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)的情況，對(duì)鎳的需求量尚可。

2018年受到過春節(jié)較晚，及兩會(huì)影響，春節(jié)消費(fèi)啟動(dòng)較晚，傳統(tǒng)的金3銀4旺季，可能順延到5月份。近期總體呈現(xiàn)不銹鋼價(jià)格一般，但消費(fèi)尚可的局面。海外市場(chǎng)不銹鋼消費(fèi)情況較好。

5.庫存開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。現(xiàn)有庫存量將由顯性變?yōu)殡[性，庫存產(chǎn)品的價(jià)格也隨之發(fā)生變化。值得注意的是，與去年不同的是今年下游庫存量不高，基本維持正常庫存水平。

6.無錫不銹鋼庫存2月下旬總量為26萬噸，截止到2018年4月下旬為22.5萬噸，較2月下旬降3.4萬噸，降幅15.4%；其中300系 2月下旬庫存量為 20.19萬噸截止到4月下旬庫存為17萬噸，降3.19萬噸，降幅為15.7%。

佛山地區(qū)：3月上旬300系庫存為10.46噸，4月上旬為9.08噸，降1.38噸。降幅為13%。（數(shù)據(jù)來源：51不銹鋼）

4月底無錫與佛山300系不銹鋼庫存同比下降13%，環(huán)比下降21.88%。

7.無錫電子盤拋貨量減少，后期不銹鋼貿(mào)易商可能重現(xiàn)傳統(tǒng)模式進(jìn)行補(bǔ)庫。

無錫電子盤3月份交割不銹鋼7.6萬噸，4月交割不銹鋼8.3萬噸；而目前5月電子盤合約的訂貨量為4.3萬噸，6月合約的訂貨量為3.56萬噸，交貨量較3-4月的訂貨量出現(xiàn)明顯的下滑。3-4月份受電子盤訂貨量大的影響，貿(mào)易商環(huán)節(jié)實(shí)物庫存（直接從鋼廠拿貨的量）普遍偏低，隨著無錫盤不銹鋼供應(yīng)的減少，可能導(dǎo)致貿(mào)易商重新回歸傳統(tǒng)貿(mào)易模式，進(jìn)行補(bǔ)庫。顯性庫存演變?yōu)殡[性庫存的同時(shí)，訂貨價(jià)格也將不在透明化。

二.新能源汽車增速明顯，未來發(fā)展空間巨大

1.產(chǎn)銷增速較快。2015年新能源汽車銷售33.1萬輛，同比增長3.4倍。其中，純電動(dòng)汽車銷售24.7萬輛，同比增長4.5倍。2016年新能源汽車銷售50.7萬輛，同比增長53%。其中，純電動(dòng)汽車銷售40.9萬輛，同比增長65.1%。2017年新能源汽車銷售77.7萬輛，同比增長53.3%。其中，純電動(dòng)汽車銷售65.2萬輛，同比增長59.6%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-3月新能源汽車生產(chǎn)17萬臺(tái)。同比增長140%，恢復(fù)較快增速。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2018年3月，新能源汽車產(chǎn)銷均完成6.8萬輛，同比分別增長105%和117.4%。2018年1-3月，新能源汽車

產(chǎn)銷分別完成15萬輛和14.3萬輛，同比分別增長156.9%和154.3%。

2.新能源電池材料技術(shù)進(jìn)步迅速，2017-2020年，中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量預(yù)計(jì)從14.5萬噸增至32萬噸，年均增長率達(dá)29%，NCM523產(chǎn)量占比從60%降至20%，NCM811占比從5%增至35%。

3.三元材料含多少鎳？ 

4.以特斯拉 Model S85為例，使用的電池為18650型號(hào)三元電池，材料為NCA分子式如上圖，其中鎳含量為48.87%。每輛車用鎳為65.6千克。

如果每年生產(chǎn)100萬輛類似特斯拉的汽車對(duì)鎳的需求量為6.56萬噸。隨著國內(nèi)新能源技術(shù)的發(fā)展，比亞迪推出續(xù)航600公里概念車。威馬公司推出EX5 的電機(jī)動(dòng)力最大功率達(dá)到218Ps(160kW)，60km/h等速續(xù)航里程600公里，NEDC 綜合工況460公里。蔚來ES8正式上市。新車采用“2+3+2”的7座布局，最大續(xù)航里程可達(dá)500km。未來發(fā)展空間巨大。

5.機(jī)構(gòu)對(duì)未來新能源的消費(fèi)較為樂觀。各大機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)新能源對(duì)鎳的需求量預(yù)期：根據(jù)嘉能可最新發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)到2020年、2025年、2030年全球電動(dòng)汽車新增用鎳的需求量將分別為8.6萬噸、37萬噸、113萬噸。  諾里爾斯克公司預(yù)計(jì)2025 年電池行業(yè)每年用鎳將超過50萬噸。 

6.國內(nèi)外逐步出臺(tái)新能源逐步取代傳統(tǒng)汽車的時(shí)間表。

新能源未來想象空間巨大，為鎳的消費(fèi)提供了新的亮點(diǎn)。  

三、鎳鐵受限于產(chǎn)能瓶頸產(chǎn)量增長有限。硫化鎳礦供應(yīng)緊張，鎳板產(chǎn)量無明顯增量。

1.紅土鎳礦方面目前基本處于供大于求的狀態(tài)，價(jià)格接近成本線附近，隨著石油價(jià)格上漲，開采成本及海運(yùn)費(fèi)有繼續(xù)上漲的可能。不確定性在于：菲律賓和印尼的國家政策，后續(xù)是否有新的變數(shù)。

2.在紅土鎳礦供應(yīng)充足的條件下，二季度國內(nèi)的鎳鐵廠并未出現(xiàn)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)或新投產(chǎn)的產(chǎn)能。主要原因是（1）、東北及內(nèi)蒙等地環(huán)保政策趨緊，電爐加燒結(jié)機(jī)模式的生產(chǎn)線受環(huán)保影響較大，難連續(xù)生產(chǎn)，甚至不排除后期進(jìn)一步減產(chǎn)的可能。（2）、前期不少工廠早已轉(zhuǎn)生產(chǎn)其他鐵合金產(chǎn)品，再轉(zhuǎn)產(chǎn)會(huì)鎳鐵的成本較大。（3）、中小鎳鐵廠普遍缺乏資金，同時(shí)面臨環(huán)保不確定性，持續(xù)生產(chǎn)難度大。 

3.預(yù)估2018年第二季度國內(nèi)的高鎳鐵產(chǎn)量約4萬噸金屬鎳每月。2018年下半年可能的新增產(chǎn)能主要包括華北某大型鎳鐵企業(yè)三季度后期分批投產(chǎn)的新建鎳鐵項(xiàng)目，考慮到鎳鐵生產(chǎn)調(diào)試需1-2月的時(shí)間及分批投產(chǎn)的可能，本年度按照2個(gè)月滿產(chǎn)合計(jì)增加約0.8萬噸金屬鎳。印尼方面，由于當(dāng)?shù)?00系不銹鋼產(chǎn)量已達(dá)到19萬噸左右，后期鎳鐵大部分會(huì)在當(dāng)?shù)叵摹Ｆ渌?018年計(jì)劃的產(chǎn)能是否能按期投產(chǎn)，目前還存在較大的疑問。

4.國內(nèi)鎳鐵庫存處于低位，由于受到鎳鐵產(chǎn)能瓶頸的影響，國內(nèi)鎳鐵企業(yè)普遍盈利情況較好，多數(shù)采取預(yù)售或長單模式。大部分沒有鎳鐵庫存，也很少選擇鎳鐵托盤，天津等港口主要倉庫鎳鐵庫存也難以覓見。

5.硫化鎳精礦供應(yīng)緊張。長期的低鎳價(jià)逼停了國外一些小型硫化鎳礦山，加之國內(nèi)硫酸鎳項(xiàng)目不斷在擴(kuò)張，很多企業(yè)反映原料不足；部分生產(chǎn)企業(yè)降低鎳產(chǎn)量；淡水河谷2018年一季度鎳產(chǎn)量同比下降了17.9％至5.86萬噸。預(yù)計(jì)2018年比2017年全年產(chǎn)量降3.4萬噸。

四、國內(nèi)外鎳板庫存持續(xù)下降  

1.如上圖所示：LME鎳顯性庫存從2016年初達(dá)到高峰值45萬噸后，出現(xiàn)持續(xù)下降，截止到2018年4月30日最新庫存量為30.7萬噸，降幅為31.8%；滬鎳庫存從2016年9月份14日11.2萬噸，截止到2018年4月27日降至4.01萬噸，降幅為64%。全球顯性庫存涵蓋中國國內(nèi)主要倉庫及保稅庫庫存從2016年初峰值64.5萬噸，截止2018年4月30日為39.51萬噸，下降24.99萬噸，降幅為38.7%。

2.伴隨全球鎳顯性庫存持續(xù)下降，LME鎳價(jià)從2016年初探底7550美元后，開始逐步震蕩上行。 

3.那么鎳板庫存到底去哪了呢？按照2018年一季度不銹鋼300系不銹鋼平均每月產(chǎn)量為94萬噸進(jìn)行測(cè)算，一季度進(jìn)口鎳鐵平均金屬量按照1.16萬噸，國產(chǎn)高鎳鐵按照4萬噸金屬鎳，廢不銹鋼按照10%估算，則不銹鋼領(lǐng)域每月凈消耗鎳板量為：94*0.08*0.9-1.16-4=1.6萬噸。我們統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)顯性鎳板庫存3月份下降約1.3萬噸，4月下降約1.4萬噸。

鎳板庫存下降的量基本跟從不銹鋼領(lǐng)域倒算過來的需求量吻合。故判斷國內(nèi)下降顯性庫存中大部分是被消耗掉了。 

4.目前國內(nèi)顯性庫存總量約為5.9萬噸左右（含上期所倉單），未注冊(cè)成倉單的現(xiàn)貨俄鎳量在0.5萬噸左右，保稅區(qū)約3萬噸，合計(jì)約8.9萬噸。由于鎳板進(jìn)口窗口從2018年初至今一直沒有打開（參考最新一周的鎳板進(jìn)口虧損在3000-5000元之間），保稅庫的鎳板沒有辦法流入國內(nèi)，目前只能消耗國內(nèi)庫存。若未來兩個(gè)月進(jìn)口窗口還是沒辦法打開，到6月底，國內(nèi)顯性庫存總量可能降至3萬噸左右。

五、各大機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)2018年鎳?yán)^續(xù)存在供應(yīng)缺口

1.國際鎳業(yè)研究組織（INSG）數(shù)據(jù)顯示，2月份全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)短缺縮減至2500噸，1月修正后為15800噸。今年前兩個(gè)月，供應(yīng)缺口從去年同期的12400噸擴(kuò)大至18300噸，供應(yīng)缺口的擴(kuò)大使鎳價(jià)大方向仍保持上漲趨勢(shì)。

2.WBMS: 2018年1-2月全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)短缺2.4萬噸。

倫敦4月18日消息，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示，2018年1-2月全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)短缺2.4萬噸。2017年全年短缺9.61萬噸。

2018年1-2月全球精煉鎳產(chǎn)量共計(jì)28.6萬噸，需求量為31.02萬噸。全球礦山鎳產(chǎn)量為30.3萬噸，較2017年同期增加4.4萬噸。同期，全球表觀消費(fèi)量較之前一年增加3.5萬噸。

2018年2月，全球精煉鎳產(chǎn)量為13.88萬噸，消費(fèi)量為14.19萬噸。

3.安泰科預(yù)計(jì)2018年預(yù)計(jì)全球鎳供給220萬噸，消費(fèi)230萬噸，全球缺口10萬噸，缺口擴(kuò)大，不銹鋼仍主導(dǎo)鎳消費(fèi)，電池消費(fèi)增速最快。

六、宏觀

宏觀方面不確定的因素目前還較多。

偏空方面：中美貿(mào)易戰(zhàn)是否后續(xù)繼續(xù)發(fā)力、國內(nèi)資金偏緊、美元指數(shù)呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)。

偏多方面：中國4月份官方制造業(yè)PMI為51.4，預(yù)期51.3前值為51.5；中國非官方制造業(yè)PMI54.8,預(yù)期54.5，前值54.6。中國4月官方綜合PMI54.1，前值54。

美國及歐洲經(jīng)濟(jì)體存在通脹預(yù)期。

七、綜述

依據(jù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于礦產(chǎn)品而言，只要偏離平衡的需求突然上升5%，價(jià)格可以猛漲50%，需求縮小5%，價(jià)格可以跌一半。

2018鎳的基本面總體向好，在總體供應(yīng)存在缺口的前提下，不銹鋼市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、新能源存在超預(yù)期增長的可能及供應(yīng)端鎳板持續(xù)去庫存、國內(nèi)低庫存、期貨高持倉的情況，不排除出現(xiàn)極端行情的可能，鎳，或正在上演王者歸來！

源：新威利資訊

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