在更加積極的財政政策靠前發(fā)力、政府債券年初加快發(fā)行、重大項目密集開工等一系列因素推動下，今年以來基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)向好，但部分與基建相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)以及建筑工地資金到位率表現(xiàn)偏弱，顯示出擴大有效投資的動能有待充分釋放。在受訪專家看來，隨著置換債券發(fā)行進(jìn)度放緩，新增地方政府專項債券發(fā)行提速，未來財政資金有望更大力度地支持?jǐn)U大有效投資，托底經(jīng)濟(jì)增長。

“背離”的高頻數(shù)據(jù)

5月以來，新增地方政府專項債券發(fā)行規(guī)模超過4400億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高。當(dāng)月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51%，繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢。但另一方面，與基建投資相關(guān)的螺紋鋼表觀需求、水泥發(fā)運率、石油瀝青裝置開工率等高頻數(shù)據(jù)在5月有所走弱。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月最后一周螺紋鋼表觀需求、水泥發(fā)運率、石油瀝青裝置開工率分別為248.91萬噸、41.25%、27.7%，均低于去年同期。

“相較2021年、2023年，2024年、2025年建筑業(yè)相關(guān)實物工作量均表現(xiàn)偏弱，2025年迄今部分高頻指標(biāo)與基建投資增速始終企穩(wěn)相‘背離’。”財信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖對證券時報記者表示，部分高頻數(shù)據(jù)難以充分反映實際基建投資表現(xiàn)。

近年來，螺紋鋼等部分建筑業(yè)高頻指標(biāo)受房地產(chǎn)開發(fā)投資下滑影響較大。袁闖指出，今年前5個月螺紋鋼表觀需求的周平均值較2024年同期下滑5.56%。今年以來房地產(chǎn)新開工面積、施工面積下滑對螺紋鋼的表觀需求有較大拖累作用，并抵消了基建需求的帶動作用。

不同基建項目與高頻指標(biāo)相關(guān)性也有所不同。比如，今年前4個月道路運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降0.9%，與之高度相關(guān)的石油瀝青裝置開工率表現(xiàn)偏弱。今年以來，國家能源局指導(dǎo)供電企業(yè)持續(xù)加強電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。據(jù)民生證券研報分析，電力基建項目與水泥磨機開工率、瀝青裝置開工率等指標(biāo)關(guān)系較弱。當(dāng)電力基建項目帶動基建投資走高時，相應(yīng)指標(biāo)可能不會同步反應(yīng)。

偏低的建筑工地資金到位率

資金到位情況往往是衡量投資環(huán)境、招商引資效果、項目建設(shè)保障能力的重要指標(biāo)之一，也是研究機構(gòu)普遍關(guān)注的基建高頻指標(biāo)之一。記者注意到，在更加積極的財政政策靠前發(fā)力的背景下，今年建筑工地資金到位率不及去年同期且水平偏低。

根據(jù)百年建筑網(wǎng)統(tǒng)計，截至6月3日，樣本建筑工地資金到位率為59.13%，低于60%的常規(guī)施工臨界值。其中，非房建項目與房建項目的資金到位率分別為61.01%、49.85%。今年2月以來，樣本建筑工地資金到位率持續(xù)低于60%。

盡管偏低的項目資金到位率可能影響項目施工進(jìn)度，但從先行指標(biāo)看，5月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)達(dá)到62.3%，連續(xù)兩個月回升，表明各地工程項目施工繼續(xù)加快。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為52.4%，反映建筑業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展預(yù)期較為樂觀。

建筑企業(yè)的資金來源具有多樣性，除國家預(yù)算內(nèi)資金外，自籌資金、國內(nèi)貸款等資金來源也會影響資金到位率。不過，部分項目依然有可能面臨財政撥款不及時的情況。浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博對記者表示，一些財政撥款或者專項資金扶持項目往往是先建后撥款，部分項目需等到年末撥款或次年撥款。

隨著財政發(fā)力主體、財政資金投向重點轉(zhuǎn)向“兩重”“兩新”、保障民生等重點領(lǐng)域，不同建筑工地資金到位率也可能存在分化。“房建項目和市政基礎(chǔ)設(shè)施項目、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)與欠發(fā)達(dá)地區(qū)的項目資金到位率可能存在差別。”中國投資咨詢有限責(zé)任公司副總經(jīng)理譚志國向記者指出，去年四季度以來，重大基礎(chǔ)設(shè)施、民生保障、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等對財政資金吸引力更強。

部分項目還可能受到地方政府化債工作的影響，導(dǎo)致項目資金緊張。袁闖告訴記者，部分地方政府面臨化債壓力，導(dǎo)致財政資金可能相對緊張，對基建項目的投入和支持力度受限，導(dǎo)致項目資金到位率偏低，并影響項目開工和建設(shè)進(jìn)度。

財政擴投資后勁足

隨著5月以來地方政府新增專項債券發(fā)行逐漸提速，疊加超長期特別國債啟動發(fā)行，財政資金支持?jǐn)U大有效投資的資金力度有望進(jìn)一步加大。據(jù)浙商證券宏觀研究團(tuán)隊測算，5月新增專項債券投入基建的比例約為72%，較上月小幅提升。

“后續(xù)債券發(fā)行對基建支撐作用將更強。”袁闖表示，今年置換債券發(fā)行進(jìn)度已超八成，置換債券發(fā)行節(jié)奏放緩將為后續(xù)專項債券發(fā)行騰出空間，而專項債券對基建的支撐作用更大，他同時指出，未來基建投資與部分高頻數(shù)據(jù)仍然可能存在“背離”。但隨著房地產(chǎn)市場提振政策逐步顯效、基建托底經(jīng)濟(jì)力度加大，二者“背離”的現(xiàn)象預(yù)計將會有所緩和，緩和程度取決于房地產(chǎn)市場投資企穩(wěn)情況以及道路運輸固定資產(chǎn)投資增速回升情況。

值得注意的是，5月土木工程建筑業(yè)新出口訂單指數(shù)已升至60%以上，環(huán)比升幅明顯。“這顯示出基建相關(guān)海外需求和水上運輸相關(guān)需求得到釋放，帶動基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)活動活躍度趨升。”廖博分析稱。

從當(dāng)前內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢研判，受訪專家一致認(rèn)為通過基建投資托底經(jīng)濟(jì)的必要性正在提升。廖博預(yù)計，未來一段時間基建投資的安全屬性將繼續(xù)提升，中央財政或加力推動重大基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，預(yù)計全年廣義和狹義基建投資增速分別為7.2%和4.8%。（證券時報）

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