1、貴上極則反賤，賤下極則反貴

1、貴上極則反賤，賤下極則反貴

前一篇文章《大宗商品的牛市》最后一段提到，終結高價的是更高的價格，同樣地終結低價的是更低的價格。這就是市場機制偉大的地方。

有位朋友留言說這一段自相矛盾，他認為政府怎么調控與打壓都是在相背悖的方向去運行。

實際上，這句話意思與政府調控并無關系，我想表達意思是高價格最終會抑制需求也會創造供給，類似房地產漲了這么多現在居民需求被抑制了，最終可能還是要跌，低價格如果跌破成本行業會自發出清，優勝劣汰，類似于現在正經歷低價的碳酸鋰，行業重新洗牌可能難以避免。

雖然股市期貨市場發展才百多年，但是關于價格的形成機制，早在2000多年前史記·貨殖列傳就有詳細記載，原文摘抄于下。

這段話大概意思就是，物價貴到極點，就一定會下跌；物價賤到極點，就一定會上漲。當價格貴到極點時，一定要及時賣出，把它視同糞土一般；當價格賤到極點時，一定要及時買入，把它視同珠寶一般。貨物錢幣的流通周轉要如同流水般自然。

2、引入期貨之后，市場的調節機制失效了？

但引入期貨之后，實際上商品價格的波動變得更為劇烈，商品市場經常存在逼倉。

有過期貨及外匯等金融衍生品投資經驗的朋友都知道，價格的絕對高位很難判斷，逼空常見，因為產業玩家可以聯合金融資本控住現貨，便可以慢慢收割那些認為價格高了便可以做空的投資者。

絕對的貴賤并不好判斷。在前一篇文章《鉛的逼倉》中曾提及資產價格特別是常見的商品期貨價格，絕對高位很難判斷，何處是高，并無定法。比如2021年的動力煤，這個品種21年之前800便是高位，當漲到900是高，1000也是高，1500更是高，對于10倍杠桿的期貨，無論你在何處做空似乎最后都是爆倉。而動力煤漲到2000才結束，最后是監管下場直接封殺了這個品種。

這是否意味著市場的調節機制失效了？

并非如此，供需決定價格，價格也會反作用于供需，而關鍵在于調節機制需要的時間較長。當市場價格持續改變，糾正之前的資本錯配時，會摧毀大量錯配的資本，同時獎勵進入急需領域的資本，讓資本獲得超高的回報。投資另一視角就是尋找資本錯配。

價格如果持續處于高位，產業利潤豐厚便會吸引大量的資本介入，增加供給，同時高價會抑制需求從而扭轉供需短缺的格局。而這一作用機制中有一非常重要的變量，便是時間，而期貨神奇的地方就在于期+貨。

商品期貨的逼倉往往是1-2個合約，在無不可抗力因素下通常價格無法長期維持絕對高位。比如去年以來瘋狂炒作的純堿，3000以上的純堿產業利潤豐富吸引了遠興投產500萬噸，這是一個過去的例子。再說一個未來可能發生例子，目前仍處于歷史高位的白糖，可以觀察每輪白糖牛市持續的時間，通常都在9個月左右，也就是一個產糖季。這就是小商品自身的周期，和宏觀經濟的關聯度很小。

從更宏觀的層面來看，高價格不僅會推升通脹，還可以引發貨幣緊縮。

首先，以原油為例進行說明，作為工業生產最基礎的能源，原油價格的上移會逐漸傳導至各個產業鏈下游，通過成本的推動帶來生產資料的上漲，進而影響終端產品的價格，最終完成通脹的傳導。這可以解釋國內通脹相對較低的原因，因為國內的能源以煤炭為主。

其次，商品價格上漲或導致貨幣相對貶值，短期內如果不增加貨幣供應，便會導致資金緊張和利率上升，從而抑制經濟活動。

高價格最后需要更高的價格來終結自己，2008 年全球大通脹，布倫特原油價格達到150美金/桶，全球整體高 CPI，這最終制約美聯儲貨幣寬松，也使得中國央行持續緊縮，加劇了經濟衰退的到來。

3、資本配置是商品走勢的底層邏輯

大宗商品的長期決定因素在于資本配置，資本配置通過影響供給和需求來完成價格傳導。

假如商品價格長期上漲，利潤豐厚，自然會吸引資本配置到大宗商品的生產環節，獲得更多的利潤，從而提高供給，降低商品價格。

而大宗商品的價格長期低迷，也會抑制資本配置到大宗商品的生產環節，即使有高額利潤，也會讓大宗商品生產商把資本返回給投資者，而不是擴大生產，最終降低供給，提高價格。除此之外，政治因素也會影響資本配置。

ESG道德審判，阻礙資本配置到傳統的石油天然氣生產領域。即使大宗商品價格很高，這些政治因素也會阻斷資本自發的向大宗商品生產配置，人為造成供給瓶頸。

商品價格，對經濟的反饋也非常明顯。大宗商品價格上漲，尤其是石油這種日常運營必不可少的商品價格上漲，對通脹的影響巨大。美國通脹預期明顯受石油價格影響。油價上漲，則通脹很難持續回落。而如果通脹繼續上行，則美聯儲別無選擇，必須持續加息縮表，抑制經濟。

即使美聯儲懼怕金融危機，投鼠忌器，不敢加息。高通脹也同樣會抵消資本再投入，抑制經濟。市場會自發加息，比如美國存款大搬家幾千億美元，從低利息的銀行賬戶，轉移到利率更高的貨幣市場基金。

更高的利率，則會全面抑制資本配置，包括向大宗商品生產領域的配置。而更高的美元利率，則會影響美元的匯率，影響資本的國際流動，抑制離岸美元信用的擴張，進而影響全球經濟。所以，經濟系統是一個復雜的立體網絡結構，充滿了各種反饋機制，萬物互聯，因果互動。

如果將房地產看做可交易的大宗商品，其實際上完美符合資本配置決定價格的底層邏輯。比如說中國在房地產上的資本錯配，過去幾十年的房地產大量資本涌入價格持續上行，資本錯配到了一個臨界點，就會出現供需錯配。供給端產量嚴重過剩，需求端停滯不前甚至大幅下滑，價格開始負反饋下行。而高房價帶來的后果就是居民消費被壓制，各行業需求下滑，導致地產相關資產價格下降。

如果以整個經濟系統的角度分析，以資本配置為核心，則大宗商品的變化，牽一發而動全身，直接/間接影響通脹，進而影響利率和匯率，影響經濟，最終反饋到資本流動，資本配置。

所以，分析大宗商品，不能孤立的數鉆井平臺數量，機械分析供需關系，而是要以資本配置為核心，從整個經濟的角度看大宗。系統化的分析，才更接近事實的真相與底層邏輯。

最近幾年，無論股市，還是商品，投資難度都在加大。研究使人自信，交易使人謙遜，如何從更系統地思考問題變得尤為重要。

金融市場和人類社會都是混沌系統，哲學家和投資者都從事著同樣工作，探索混沌系統的規律，判斷趨勢，并自身實踐。

世間萬物互聯，通過無窮無盡的反饋機制，讓經濟系統復雜。思考資本市場，思考資產的變化，如果能結合整個系統，從反饋循環的角度分析，可能會容易理解。

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