Financial Function Logic of Financial Derivatives Market Promoting High Quality Development under New Development Concept

國家社科基金一般項(xiàng)目《氣候相關(guān)因素影響金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制及審慎監(jiān)管應(yīng)對(duì)措施研究》（項(xiàng)目編號(hào)：21BJY172）的研究成果

作者:

劉志洋（1985—），男，吉林松原人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，東北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)管理與金融監(jiān)管；

徐索菲（1983—）， 女，吉林長春人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，東北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻鹑谟?jì)量分析；

摘要：黨的二十大報(bào)告要求，要完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。作為中國資本市場重要組成部分，黨的十八大以來，中國金融衍生產(chǎn)品市場在“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”理念的指引下，充分發(fā)揮其應(yīng)有的金融功能，服務(wù)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。本文認(rèn)為，中國金融衍生產(chǎn)品市場在創(chuàng)新維度下豐富了產(chǎn)品體系，發(fā)揮金融風(fēng)險(xiǎn)管理功能；在協(xié)調(diào)維度上協(xié)同現(xiàn)貨市場價(jià)格，履行價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；在綠色維度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展，完善綠色資本形成功能；在開放維度上競爭全球金融體系話語權(quán)，助推人民幣國際化；在共享維度上維護(hù)國家金融安全，踐行共同富裕發(fā)展理念。

關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品市場；新發(fā)展理念；高質(zhì)量發(fā)展；金融功能

Abstract: The report of the 20 th National Congress of the Communist Party of China requires that the new development concept should be fully, accurately and comprehensively implemented, a new development pattern should be constructed, and high-quality development should be promoted. As an important part of China 's capital market, since the 18th CPC National Congress, China 's financial derivatives market has given full play to its due financial functions and served the high-quality development of China 's real economy under the guidance of the concept of " innovation, coordination, green, openness and sharing. " This paper argues that China 's financial derivatives market has enriched the product system and played a financial risk management function under the innovation dimension; coordinate spot market prices in the coordination dimension to perform price discovery function; help green capital formation in the green dimension and promote green economic development ; promote the internationalization of the RMB in the open dimension and serve the ' Belt and Road ' strategy; maintain national financial security in the sharing dimension and practice the concept of common prosperity and development.

Keywords: Financial Derivatives Market; New Development Concept; High Quality Development ; Financial Functions

根據(jù)金融發(fā)展理論，發(fā)達(dá)的金融體系是助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要力量之一。對(duì)一個(gè)國家來講，金融發(fā)展可以體現(xiàn)為金融體系規(guī)模迅速擴(kuò)大、金融機(jī)構(gòu)數(shù)量顯著增加以及金融效率的明顯提升，而這些發(fā)展變化之所以能夠出現(xiàn)，歸根結(jié)底取決于金融體系滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的程度。但是，金融體系究竟在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中起什么作用，金融發(fā)展理論并沒有有效回答。針對(duì)這個(gè)問題，金融功能理論給出了答案。根據(jù)Merton和Bodie（2000），金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中主要有以下六個(gè)功能：第一，提供高效的支付系統(tǒng)；第二，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大型投資提供資本積累渠道；第三，跨時(shí)空配置金融資源；第四，管理金融風(fēng)險(xiǎn)；第五，提供價(jià)格信號(hào)，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價(jià)格；第六，解決信息傳遞過程中的信息不對(duì)稱問題。

從金融功能理論出發(fā)，金融衍生產(chǎn)品市場（包括隨后的“結(jié)構(gòu)化”金融技術(shù)）一定是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，產(chǎn)生的根本原因來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。在金融衍生產(chǎn)品市場中，存在大量的具有差異偏好、預(yù)期有異、信息來源不同的投資者、投機(jī)者、對(duì)沖者、套利者，他們?cè)趦r(jià)格的引導(dǎo)下形成了不同的供求關(guān)系和未來預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)了較為充分的競爭，價(jià)格具有很強(qiáng)的前瞻性和引導(dǎo)性，對(duì)現(xiàn)貨市場的價(jià)格走勢(shì)具有引導(dǎo)功能。此外，金融衍生產(chǎn)品市場的金融工具多樣，期貨與期權(quán)能夠幫助實(shí)體企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)換債券等原生與衍生工具融合的金融工具能夠在公司治理領(lǐng)域發(fā)揮治理功能。在有效的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供價(jià)格引導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能的基礎(chǔ)上，資本形成功能和金融資源跨時(shí)空配置功能也會(huì)得到充分的體現(xiàn)，從而助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

在2015年10月召開的十八屆五中全會(huì)上，習(xí)近平總書記提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念。在2012年至2022年的十年間，中國金融衍生產(chǎn)品市場全面貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，創(chuàng)新推出多種多樣的金融衍生產(chǎn)品新品種，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理和投資需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)貨市場提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)和指引功能；在此基礎(chǔ)上，對(duì)實(shí)體企業(yè)長期項(xiàng)目資本形成、經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型資本形成、金融資本跨時(shí)空優(yōu)化配置等均產(chǎn)生了積極作用，為人民幣國際化、提升中國金融市場國際競爭力也起到了舉足輕重的作用。金融發(fā)展的最終目標(biāo)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)共同富裕實(shí)現(xiàn)，金融衍生產(chǎn)品市場也不例外。黨的二十大報(bào)告指出，“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”。金融衍生產(chǎn)品市場一切金融功能的履行要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為終極目標(biāo)，以助力實(shí)現(xiàn)共同富裕為主要任務(wù)。在新發(fā)展理念的指引下，中國金融衍生產(chǎn)品市場中價(jià)格信號(hào)的“燈塔”功能和風(fēng)險(xiǎn)管理的“壓艙石”功能一定會(huì)淋漓盡致的發(fā)揮出來，服務(wù)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

一、十八大以來中國金融衍生產(chǎn)品市場的創(chuàng)新發(fā)展

黨的十八大以來，中國金融衍生產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。一方面，期貨市場通過增加品種供給為需求側(cè)的實(shí)體企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，并為現(xiàn)貨市場提供價(jià)格指引。另一方面，為了滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)高效、低成本風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求，中國期權(quán)市場自推出以來迅猛發(fā)展，滿足了投資者多樣化的交易需求，并提供了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的工具。

第一，期貨市場品種逐漸豐富，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定金融市場的能力逐漸增強(qiáng)。在大宗商品市場，鄭州商品期貨交易所、大連商品期貨交易所、上海期貨交易所等全國主要期貨交易所紛紛創(chuàng)新推出期貨品種，滿足實(shí)體企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求，指引現(xiàn)貨市場價(jià)格。在金融期貨產(chǎn)品方面，自從2010年4月推出滬深300指數(shù)期貨之后，中國金融期貨交易所在2015年推出上證50指數(shù)期貨、中證500指數(shù)期貨等指數(shù)期貨品種；同時(shí)在2013年重啟國債期貨，相繼推出5年期國債期貨、10年期國債期貨、2年期國債期貨。一方面，中國股指期貨的上市交易降低了中國股票市場的波動(dòng)性（陳其安等，2020），另一方面，股指期貨為投資者提供了做空渠道，提升了股票市場定價(jià)效率（戴方賢和尹力博，2017）。而中國國債期貨的重啟提升了市場對(duì)國債收益率的預(yù)期能力，增加了債券市場對(duì)回購利率的敏感性，提升了貨幣政策傳導(dǎo)的有效性（曾蕓等，2019），國債期貨市場緩解了金融周期波動(dòng)對(duì)債券市場的沖擊（張宗新和張秀秀，2019）。

第二，期權(quán)市場從無到有且快速發(fā)展，豐富投資者交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。沒有期權(quán)的資本市場類似于沒有保險(xiǎn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。期權(quán)市場為投資者和風(fēng)險(xiǎn)管理者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。十八大以來，中國不僅在2015年2月推出了股指期權(quán)，而且商品期權(quán)的品種日漸豐富。商品期權(quán)產(chǎn)品在“保險(xiǎn)+期貨”服務(wù)鄉(xiāng)村振興的模式中起到了重要的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移作用。期權(quán)市場的推出提升了經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)社會(huì)儲(chǔ)蓄和真實(shí)資本的形成，更多的企業(yè)通過期權(quán)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提升了企業(yè)投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的積極性。對(duì)于現(xiàn)貨市場而言，期權(quán)市場的推出提升了現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性，平抑了現(xiàn)貨市場的波動(dòng)，廣大投資者從期權(quán)市場的發(fā)展獲得很多收益。

第三，信用衍生產(chǎn)品全面跟進(jìn)，滿足市場化信用風(fēng)險(xiǎn)管理需求。自從2014年以來，中國債券市場違約事件頻發(fā)，市場迫切需要靈活多樣的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段。缺乏有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具導(dǎo)致了民營企業(yè)融資難問題無法有效緩解，投資者因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)而望而卻步。在此背景下，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)于2016年9月23日發(fā)布了修訂后的《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》和《中國場外信用衍生產(chǎn)品交易基本術(shù)語與適用規(guī)則（2016年版）》，在原有的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）產(chǎn)品基礎(chǔ)上，推出信用違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)兩項(xiàng)新產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品市場的推出在宏觀層面產(chǎn)生積極效應(yīng)，提升了金融系統(tǒng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（涂志勇等2012）。

二、創(chuàng)新產(chǎn)品體系，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理手段

金融衍生產(chǎn)品是飽受爭議的金融工具。對(duì)于金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展， 應(yīng)以“知之愈明，則行之愈篤”的態(tài)度將爭議轉(zhuǎn)化為共識(shí)。隨著中國金融深化進(jìn)程逐漸加深，越來越多的市場參與者認(rèn)識(shí)到金融衍生產(chǎn)品的核心金融功能之一是管理金融風(fēng)險(xiǎn)，其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域中的地位和作用是不可替代的。

（一）“保險(xiǎn)+期貨”模式創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模式，服務(wù)鄉(xiāng)村振興

從2016年至2022年，“保險(xiǎn)+期貨”連續(xù)七年寫入中央一號(hào)文件，這種持續(xù)關(guān)注背后的實(shí)質(zhì)則是黨的二十大報(bào)告“市場在資源配置中的決定性作用”的重大理論創(chuàng)新的鮮活實(shí)踐體現(xiàn)。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月30日，中國共有127家期貨公司采用“保險(xiǎn)+期貨”服務(wù)鄉(xiāng)村振興和脫貧攻堅(jiān)，品種覆蓋了天然橡膠、玉米、大豆、雞蛋、蘋果、棉花、白糖等主要農(nóng)產(chǎn)品，名義本金39.99億元，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)方案206個(gè)。

在2016年的一號(hào)文件中，黨中央肯定了“保險(xiǎn)+期貨”模式對(duì)農(nóng)戶管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的積極作用?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”是保險(xiǎn)公司與期貨公司合作，充分發(fā)揮金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，將農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)通過保險(xiǎn)公司的中介橋梁作用轉(zhuǎn)移到期貨公司，進(jìn)而風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入資本市場，在更加廣闊的空間下實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分散與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的“術(shù)業(yè)有專攻”。在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)逐漸走向資本市場的鏈條中，期貨公司需要借助于商品期權(quán)對(duì)沖其可能面對(duì)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此商品期權(quán)起到了重要的風(fēng)險(xiǎn)載體作用，客觀上也需要中國快速發(fā)展商品期權(quán)市場。在2017年，黨中央發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快培育農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展新動(dòng)能的若干意見》，進(jìn)一步提出要加強(qiáng)期權(quán)市場建設(shè)，引導(dǎo)農(nóng)企運(yùn)用期權(quán)來管理農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。該文件認(rèn)為“保險(xiǎn)+期貨”能夠服務(wù)“三農(nóng)”的核心功能在于金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，風(fēng)險(xiǎn)管理功能是服務(wù)“三農(nóng)”的內(nèi)核競爭力。在2017年提出將期權(quán)市場引入服務(wù)“三農(nóng)”領(lǐng)域之后，2018年，黨中央出臺(tái)的《關(guān)于實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見》的文件中，明確提出要探索“訂單農(nóng)業(yè)+保險(xiǎn)+期貨（權(quán)）”的試點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了“保險(xiǎn)+期貨”模式的升級(jí)。這也表明黨中央對(duì)期權(quán)市場的分散風(fēng)險(xiǎn)功能和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能的肯定。2019年的中央一號(hào)文件則進(jìn)一步將“保險(xiǎn)+期貨”的價(jià)格保險(xiǎn)功能擴(kuò)展至農(nóng)民收入保障功能。而隨后的2020年、2021年、2022年中央一號(hào)文件均持續(xù)肯定“保險(xiǎn)+期貨”模式在服務(wù)鄉(xiāng)村振興、助力農(nóng)企管理風(fēng)險(xiǎn)方面的實(shí)踐可行性，可以說“保險(xiǎn)+期貨”模式在中國實(shí)現(xiàn)了從理論邏輯到實(shí)踐升華的飛躍。

（二）服務(wù)實(shí)體企業(yè)管理金融風(fēng)險(xiǎn)，履行配置金融風(fēng)險(xiǎn)功能

風(fēng)險(xiǎn)管理是現(xiàn)代金融的核心。與實(shí)物商品市場配置實(shí)物資源的機(jī)制不同，金融市場所配置的金融資源具有跨時(shí)空屬性，因此本質(zhì)上金融資源的配置背后是風(fēng)險(xiǎn)資源的配置。從宏觀角度來講，如果將金融風(fēng)險(xiǎn)配置到能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、并且愿意承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的主體，則從全社會(huì)的角度就實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)配置，也就實(shí)現(xiàn)了金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行。而宏觀上實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)配置是需要微觀主體不斷調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)管理策略來動(dòng)態(tài)實(shí)現(xiàn)的，這些風(fēng)險(xiǎn)管理策略包括風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系是專業(yè)化分工非常明確的經(jīng)濟(jì)體系，實(shí)體企業(yè)的專長在于生產(chǎn)實(shí)物商品，滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的物質(zhì)需要，而管理生產(chǎn)過程中所面對(duì)的金融風(fēng)險(xiǎn)則是現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)領(lǐng)域。實(shí)體企業(yè)需要特定的金融工具來將生產(chǎn)決策過程中所面對(duì)的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融市場，從而專注于生產(chǎn)過程。而這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分割、剝離、轉(zhuǎn)讓所依賴的金融工具則是金融衍生產(chǎn)品。實(shí)體企業(yè)以及金融市場投資者根據(jù)自身的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿以及擅長管理的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移和交易，在這個(gè)過程中，風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)得到了合理的配置，經(jīng)濟(jì)體逐漸走向帕累托最優(yōu)狀態(tài)。一方面，每個(gè)投資者均能夠滿足自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)需求和收益需求，實(shí)現(xiàn)了自身的價(jià)值；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)配置到最有能力的承擔(dān)主體，穩(wěn)定了金融體系，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

中國上市公司也積極參與金融衍生產(chǎn)品市場管理金融風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《2022年第三季度中國上市公司金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告》，806家上市公司發(fā)布了936條套期保值公告，其中發(fā)布商品套期保值公告的數(shù)量為336家，外匯套期保值公告的上市公司家數(shù)為553家，同時(shí)參與商品和外匯的套期保值的上市公司數(shù)目為83家。報(bào)告顯示，運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品市場進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的上市企業(yè)在關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)，整體優(yōu)于同行業(yè)沒有參加套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)。作為有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，金融衍生產(chǎn)品如果運(yùn)用得當(dāng)，會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值，更好的賦能企業(yè)提升經(jīng)營管理能力。

整體來講，金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險(xiǎn)管理功能兼具宏觀和微觀雙重屬性，且宏觀微觀雙重屬性以風(fēng)險(xiǎn)的從微觀到宏觀的傳導(dǎo)為鏈條建立關(guān)聯(lián)。一方面，實(shí)體企業(yè)在自身目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)與非目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的約束下，理性的通過制定風(fēng)險(xiǎn)管理決策最優(yōu)化承擔(dān)和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)總量；而另一方面，在微觀企業(yè)主體在最優(yōu)化通過金融衍生產(chǎn)品市場交易和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)過程中，風(fēng)險(xiǎn)在宏觀整體上實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)的配置與分擔(dān)，實(shí)現(xiàn)了整體金融體系的穩(wěn)定。 

三、引導(dǎo)價(jià)格預(yù)期，協(xié)調(diào)現(xiàn)貨市場發(fā)展

黨的二十大報(bào)告指出，要構(gòu)建高水平的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，要充分發(fā)揮市場在資源配置過程中的決定性作用。這說明黨中央高度重視市場建設(shè)。市場價(jià)格信號(hào)是市場經(jīng)濟(jì)的靈魂。期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是重要的配置資源場所，其前瞻性的價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制是高水平社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的。而期權(quán)市場中不同執(zhí)行價(jià)格和剩余期限的期權(quán)產(chǎn)品所包含的隱含波動(dòng)率曲線則對(duì)現(xiàn)貨市場未來的風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的預(yù)警機(jī)制。因此中國金融衍生產(chǎn)品市場要積極探索如何更好的發(fā)揮價(jià)格信號(hào)功能，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格預(yù)期，服務(wù)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（一）提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率

相較于基礎(chǔ)現(xiàn)貨資產(chǎn)交易，金融衍生產(chǎn)市場的多空雙向交易以及保證金交易機(jī)制使交易更加靈活，更加敏捷、低成本的反應(yīng)價(jià)格走勢(shì)。比如當(dāng)市場參與者對(duì)價(jià)格走勢(shì)持有悲觀態(tài)度時(shí)，空頭頭寸數(shù)量會(huì)大幅上漲，未來價(jià)格下跌走勢(shì)將一目了然，對(duì)未來現(xiàn)貨市場起到了預(yù)期作用，企業(yè)可以根據(jù)該價(jià)格信號(hào)及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃。中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長洪磊在2022年9月6日中國（鄭州）國際期貨論壇主旨講話中指出，當(dāng)前中國期貨品種中90%以上的期現(xiàn)相關(guān)性超過90%，銅、鐵礦石、棉花等品種期現(xiàn)相關(guān)系數(shù)達(dá)到95%。高數(shù)值的期現(xiàn)相關(guān)系數(shù)提高了企業(yè)運(yùn)用價(jià)格信號(hào)的能力，增加了企業(yè)經(jīng)營管理的科學(xué)性和穩(wěn)健性。在為上下游企業(yè)提供定價(jià)基準(zhǔn)方面，銅、大豆等成熟品種表現(xiàn)優(yōu)異。期貨價(jià)格的遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)能力能夠反映遠(yuǎn)期供求信息，可以作為企業(yè)決策的重要參考。比如，生豬行業(yè)是關(guān)系國計(jì)民生的重要農(nóng)副產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)，其需要有效的價(jià)格引導(dǎo)信息來為養(yǎng)殖企業(yè)提供可靠的價(jià)格信號(hào)，而生豬期貨在為養(yǎng)殖企業(yè)制定生豬出欄、二次育肥等生產(chǎn)計(jì)劃提供了價(jià)格指引，且減少了“豬周期”的殺母豬現(xiàn)象。

在有效引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格基礎(chǔ)上，期貨市場能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布頻率低使得預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為困難，但期貨市場的高頻數(shù)據(jù)能夠通過價(jià)格漲跌反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，比如在新冠疫情爆發(fā)后，銅和螺紋鋼期貨價(jià)格的快速上漲反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度，而原油價(jià)格上漲則能夠反映國際主要發(fā)達(dá)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀態(tài)。此外，期貨市場所獨(dú)有的持倉量、庫存量、現(xiàn)貨交割、遠(yuǎn)期價(jià)格曲線等指標(biāo)體系能夠多維度的反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀狀態(tài)，也能夠預(yù)測(cè)投資者和現(xiàn)貨市場參與者的情緒。總之，一個(gè)功能得到充分發(fā)揮的期貨市場能嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的指引現(xiàn)貨定價(jià)，提供透明而有約束力的報(bào)價(jià)體系，提高大宗商品價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，維護(hù)了企業(yè)所在供應(yīng)鏈系統(tǒng)的穩(wěn)定和安全。

隨著中國期貨市場逐漸走向成熟，對(duì)外開放、提升國際影響力將是必然選擇。中國期貨應(yīng)積極走向國際市場，引導(dǎo)國際大宗商品價(jià)格。中國上海原油期貨以及國際銅的全球區(qū)域定價(jià)基準(zhǔn)地位得到非常大的提升，價(jià)格影響范圍已經(jīng)達(dá)到東北亞和東南亞地區(qū)。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和引領(lǐng)價(jià)格基礎(chǔ)上，中國期貨市場應(yīng)更加專注于中國價(jià)格的國際影響力的營造上。這種價(jià)格影響力的營造可以通過豐富對(duì)外開放的期貨品種，比如在鐵礦石、棕櫚油等品種對(duì)外開放基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)大豆和鐵礦石的全球定價(jià)中心建設(shè)，引導(dǎo)中國進(jìn)出口企業(yè)和全球貿(mào)易商參與中國期貨市場交易，并積極引進(jìn)期貨市場的QFII和RQFII制度，建設(shè)國際大宗商品交割庫，為期貨市場穩(wěn)定運(yùn)行建立現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)。中國期貨市場應(yīng)在百年未有之大變局下，積極爭取全球大宗商品的定價(jià)權(quán)，不斷以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的需求，積極參與構(gòu)建“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。

（二）國債期貨與利率市場化的協(xié)同推進(jìn)

自從2013年重啟國債期貨，國債期貨與現(xiàn)貨市場走勢(shì)密切相關(guān)，運(yùn)行平穩(wěn)，打通了我國利率市場化的“最后一公里”。

允許商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司參與國債期貨市場交易是中國利率市場化進(jìn)程的重要環(huán)節(jié)；提升商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力是中國利率市場化能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵所在。對(duì)于商業(yè)銀行，參與國債期貨市場有助于商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升，進(jìn)而平抑利率波動(dòng)給商業(yè)銀行帶來的負(fù)面沖擊，從而有效管理市場風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，商業(yè)銀行往往是巨大國債現(xiàn)貨和大量債券的持有者，暴露于巨額的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口之下。國債期貨交易的保證金機(jī)制以及高流動(dòng)性特征使得商業(yè)銀行能夠在無需調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上調(diào)整商業(yè)銀行資產(chǎn)組合久期，利率風(fēng)險(xiǎn)管理和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理成本也大幅下降?？傊试S中國商業(yè)銀行進(jìn)入國債期貨市場管理利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)持續(xù)推進(jìn)利率市場化進(jìn)程中保持金融體系穩(wěn)定具有基礎(chǔ)性支撐作用。

國債期貨市場促進(jìn)國債現(xiàn)貨市場的發(fā)展，進(jìn)而對(duì)完善利率期限結(jié)構(gòu)曲線的形成機(jī)制也具有積極意義。無風(fēng)險(xiǎn)的利率期限結(jié)構(gòu)曲線是資本市場的定價(jià)基礎(chǔ)。期現(xiàn)融合發(fā)展、有機(jī)聯(lián)動(dòng)，能夠增加國債現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性，完善基準(zhǔn)利率曲線形成機(jī)制，這對(duì)于推動(dòng)利率市場化改革非常重要。第一，國債期貨市場提升現(xiàn)貨市場的定價(jià)效率，有助于利率期限結(jié)構(gòu)曲線的形成。利率市場化要求國債市場能夠形成具有引導(dǎo)金融資本配置的利率期限結(jié)構(gòu)曲線，而利率期限結(jié)構(gòu)曲線的形成則對(duì)國債現(xiàn)貨市場的定價(jià)準(zhǔn)確性要求非常高。嚴(yán)格意義來講，能夠用來生成利率期限結(jié)構(gòu)曲線的國債價(jià)格必須是完全是無（信用）風(fēng)險(xiǎn)的，且交易活躍沒有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這樣才是真正意義上的無風(fēng)險(xiǎn)的基準(zhǔn)利率曲線。第二，國債期貨市場的最便宜可交割國債機(jī)制提升現(xiàn)貨市場流動(dòng)性，夯實(shí)了期限結(jié)構(gòu)曲線的編制基礎(chǔ)。第三，國債期貨市場的交易價(jià)格透明度高，能夠快速反應(yīng)資本市場對(duì)未來利率水平的預(yù)期，對(duì)于貨幣政策的實(shí)施具有很好的指示作用。第四，國債期貨市場充斥各類信息來源，供求信息、政策預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息等均能夠快速反映在國債期貨市場中，從而形成了具有高度市場化導(dǎo)向的即期和遠(yuǎn)期利率水平。實(shí)體企業(yè)根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)曲線的指示作用進(jìn)行投資和融資決策，貨幣政策也可以參照此具有預(yù)期功能的利率水平設(shè)計(jì)政策工具，并依托國債期貨市場提升價(jià)格型貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。整體上，國債期貨的推出有利于完善債券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，形成有效的利率期限結(jié)構(gòu)曲線以指示遠(yuǎn)期利率水平，對(duì)于投資者鎖定未來盈利、融資者鎖定未來融資成本都會(huì)起到事半功倍的作用。

總之，金融衍生產(chǎn)品市場的多空交易機(jī)制、高杠桿交易特征使金融交易能夠更加便捷和低成本，從而對(duì)市場的各類供求信息非常敏感，從而具備吸引投資者的優(yōu)勢(shì)，并首先將價(jià)格信息快速反應(yīng)在金融衍生產(chǎn)品市場中，之后再傳遞到現(xiàn)貨市場中。因此金融衍生產(chǎn)品市場是一個(gè)高效反應(yīng)新信息的金融市場。

四、構(gòu)建綠色衍生產(chǎn)品體系，助力綠色資本形成

“雙碳目標(biāo)”是以習(xí)近平同志為核心的黨中央做出的重大戰(zhàn)略決策。為了應(yīng)對(duì)全球氣候變暖，降低二氧化碳排放，中國于2011年10月在北京、天津、上海、湖北、廣東、重慶、深圳啟動(dòng)碳排放權(quán)交易地方試點(diǎn)。2013年7月，試點(diǎn)市場已覆蓋電力、鋼鐵、水泥等20多個(gè)行業(yè)、近3000家重點(diǎn)排放單位。截至2021年6月，試點(diǎn)碳市場累積成交二氧化碳當(dāng)量4.8億噸，成交額114億元。在2021年7月，全國性碳排放權(quán)交易市場啟動(dòng)，并納入發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位2000家。在2020年年底，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)第四季度例會(huì)上提出要構(gòu)建促進(jìn)“雙碳目標(biāo)”實(shí)現(xiàn)的綠色金融體系。碳衍生產(chǎn)品市場無疑是綠色金融體系的重要組成部分。碳衍生產(chǎn)品市場的本質(zhì)屬性和目標(biāo)是為了碳減排，是一個(gè)以減排為目標(biāo)的政策工具，因此要設(shè)立清晰的碳排放總量目標(biāo)，并發(fā)揮市場供求關(guān)系機(jī)制決定配額交易，形成清晰的價(jià)格引導(dǎo)信號(hào)，穩(wěn)定預(yù)期，促進(jìn)低碳投資，降低交易成本。從歐盟碳期貨及衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷程來看，自從有了碳衍生產(chǎn)品市場，歐盟碳排放量從2004年的42.56億噸下降至2019年的33.30億噸，降幅達(dá)到20%，因此國際經(jīng)驗(yàn)表明碳衍生產(chǎn)品市場起到了顯著的降碳作用。

碳排放權(quán)現(xiàn)貨市場交易活躍，為碳衍生產(chǎn)品市場推出提供現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)。碳期貨市場應(yīng)與現(xiàn)貨市場相互促進(jìn)，共同發(fā)展。自從全國碳市場在2021年7月16日正式運(yùn)行以來，從7月16日到11月22日，四個(gè)月累計(jì)成交碳排放權(quán)3000萬噸，成交額超過13億元；且11月份日均成交量超過1000萬噸，是10月份日均成交量的4倍。此外，大宗交易仍舊是碳排放權(quán)現(xiàn)貨市場的主要交易類型。由于有先期地方的碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，全國性碳排放權(quán)市場推出之后就呈現(xiàn)出平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，穩(wěn)定而活躍的現(xiàn)貨市場運(yùn)行為碳衍生產(chǎn)品市場發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。

當(dāng)前碳衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)品種類主要包括碳遠(yuǎn)期、碳互換、碳期權(quán)、碳期貨、綠色資產(chǎn)支持證券等。中國上海、廣東、湖北等試點(diǎn)地方碳市場均曾經(jīng)推廣試驗(yàn)了碳遠(yuǎn)期交易。碳遠(yuǎn)期能夠形成遠(yuǎn)期價(jià)格曲線，穩(wěn)定市場預(yù)期，提高市場流動(dòng)性，而控排企業(yè)可以通過購買碳遠(yuǎn)期、碳期貨等衍生產(chǎn)品鎖定履約和排放成本及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過碳期權(quán)產(chǎn)品提前鎖定碳交易價(jià)格、管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、開展套期保值業(yè)務(wù)。同時(shí)碳期貨交易機(jī)制的設(shè)計(jì)有助于緩釋交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)無需擔(dān)心交易對(duì)手違約，更加保證控排企業(yè)碳減排成本的確定性。而綠色資產(chǎn)支持證券以資產(chǎn)組合方式，能夠避免單個(gè)綠色項(xiàng)目現(xiàn)金流波動(dòng)性過高，為社會(huì)資本提供了具有高流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，降低了投資門檻，進(jìn)一步吸引綠色資本流入低碳轉(zhuǎn)型行業(yè)。

碳排放權(quán)交易已經(jīng)具備一些金融衍生產(chǎn)品屬性，比如購買的權(quán)力是未來使用、具有遠(yuǎn)期需求特征、合約標(biāo)準(zhǔn)化、存在未來履約時(shí)間等。2020年5月14日，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》，并提出成立帶有綠色基因的廣州期貨交易所。廣州期貨交易所上市綠色衍生產(chǎn)品包括碳排放權(quán)、電力等事關(guān)國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)領(lǐng)域和能源價(jià)格改革的重大戰(zhàn)略品種以及工業(yè)硅、多晶硅、鋰、稀土、鉑、鈀等與綠色低碳發(fā)展密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特色品種。第一，在價(jià)格形成機(jī)制方面，碳期貨市場會(huì)集合大量市場供求關(guān)系信息，將作為現(xiàn)貨市場的有益補(bǔ)充，能夠有效推動(dòng)碳定價(jià)。碳期貨市場按照金融衍生產(chǎn)品市場的運(yùn)行方式，通過撮合交易、中央交易對(duì)手清算等機(jī)制提高市場運(yùn)行有效性，因此可以提供連續(xù)、公開、透明、高效、權(quán)威的遠(yuǎn)期價(jià)格，緩解交易過程中存在的信息不對(duì)稱問題。而企業(yè)也可以通過期貨或者遠(yuǎn)期的形式鎖定碳排放權(quán)價(jià)格，固定碳減排成本，降低未來現(xiàn)金流不確定性，提升企業(yè)價(jià)值。此外，在引導(dǎo)價(jià)格預(yù)期方面，實(shí)現(xiàn)碳減排需要前瞻性的價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制。實(shí)體經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型需要設(shè)備更新?lián)Q代、生產(chǎn)流程全面革新，因此歷史的價(jià)格信息并不具有綠色發(fā)展的前瞻性價(jià)格信息。碳衍生產(chǎn)品市場所形成的價(jià)格是前瞻性價(jià)格，能夠向市場主體提供透明的、具有參考價(jià)值的未來價(jià)格信息，從而有助于實(shí)體企業(yè)做出準(zhǔn)確的綠色轉(zhuǎn)型決策，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第二，在有效價(jià)格的引導(dǎo)下助力綠色資本形成。“雙碳目標(biāo)”需要技術(shù)創(chuàng)新支持和巨額資本投入。試想，如果缺乏有效的價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)資源配置，則很難保證資本投入的長期性和穩(wěn)定性。在碳期貨市場中，碳排放權(quán)以標(biāo)準(zhǔn)化合約的形式存在并交易，交易者既可以包括真實(shí)碳排放需求者，也包括投資者。這些市場參與者無需持有現(xiàn)貨就可以實(shí)現(xiàn)跨期資本配置，因此既滿足投資者的投資需求，又滿足企業(yè)正常碳排放權(quán)的需求，擴(kuò)展了市場邊界和容量。在容量和邊界快速擴(kuò)充的基礎(chǔ)上，社會(huì)資本就有動(dòng)力流入低碳行業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型企業(yè)。碳衍生產(chǎn)品市場為社會(huì)資本提供了靈活的資產(chǎn)組合模式，供給滿足社會(huì)資本不同需求的、具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益屬性的碳金融產(chǎn)品。第三，碳衍生產(chǎn)品的強(qiáng)化信息披露要求，能夠最大限度的向市場傳遞綠色項(xiàng)目的有效信息，解決信息不對(duì)稱問題。比如綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的強(qiáng)制性信息披露提高了綠色產(chǎn)業(yè)的投資精度，使得社會(huì)資本更加了解綠色基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)行狀態(tài)，并實(shí)現(xiàn)了綠色項(xiàng)目的社會(huì)化監(jiān)督，提高綠色投資的有效性。

總之，碳衍生產(chǎn)品市場能夠?yàn)樯鐣?huì)資本提供價(jià)格引導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，引導(dǎo)更多的社會(huì)資本流入新能源、可再生能源、綠色制造等綠色低碳轉(zhuǎn)型行業(yè)。同時(shí)，金融衍生產(chǎn)品市場的高強(qiáng)度信息披露要求會(huì)進(jìn)一步增加信息透明度，對(duì)于政策風(fēng)險(xiǎn)、市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)等非常高的綠色項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)提供了豐富的管理工具。通過這種市場化的約束和激勵(lì)機(jī)制，綠色資本在得到透明價(jià)格的引導(dǎo)下為企業(yè)提供綠色轉(zhuǎn)型支持，并通過多樣化的碳衍生產(chǎn)品管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型成本。

五、競爭全球金融體系話語權(quán)，助推人民幣國際化

黨的二十大報(bào)告指出，“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入內(nèi)外均衡協(xié)調(diào)發(fā)展的新階段。高水平的對(duì)外開放需要微觀企業(yè)有效管理匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)運(yùn)用人民幣外匯衍生產(chǎn)品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。而隨著中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)的影響力與日俱增，建設(shè)具有全球金融話語權(quán)的金融中心成為中國金融業(yè)發(fā)展的必然選擇。一個(gè)具有全球競爭力的金融中心必須能夠履行定價(jià)中心、資產(chǎn)配置中心、風(fēng)險(xiǎn)管理中心、融資中心、流動(dòng)性供給中心等多項(xiàng)重要金融功能，這些金融功能無疑都是金融衍生產(chǎn)品市場專注和擅長的。

國際金融中心的建設(shè)離不開金融創(chuàng)新，而金融衍生品市場是金融創(chuàng)新的場所和先鋒。上海市是我國金融與貿(mào)易的重要樞紐，是中國對(duì)外開放的前沿，也是最早試點(diǎn)跨境人民幣業(yè)務(wù)的城市之一，其在2020年跨境人民幣收付占比超過全國50%（王順等，2022），因此圍繞國家戰(zhàn)略定位，將上海建設(shè)成國際金融中心，對(duì)于建雙循環(huán)的新發(fā)展格局具有重要意義。根據(jù)《上海國際金融中心建設(shè)“十四五”規(guī)劃》，上海目前已形成門類齊全的金融市場，上海國際金融中心建設(shè)要與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣的國際地位更加匹配。從金融衍生品市場來看，近年來風(fēng)險(xiǎn)管理工具不斷豐富，上海期貨交易所上市了銅、黃金等商品期權(quán)品種以及金屬礦石和能源化工類期貨品種，中國金融期貨交易所推出了股指期貨、股指期權(quán)和國債期貨系列產(chǎn)品。上海期貨交易所多個(gè)品種交易量位居同類品種全球第一，以人民幣計(jì)價(jià)的“上海油”“上海銅”等價(jià)格在國際上的影響力日益擴(kuò)大。2021年《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》提出，研究探索在中國外匯交易中心等開展人民幣外匯期貨交易試點(diǎn)。人民幣外匯期貨市場的建立可以進(jìn)一步推進(jìn)金融期貨市場對(duì)外開放，助力上海成為國內(nèi)國際雙循環(huán)戰(zhàn)略鏈接。中國金融期貨交易不斷探索外匯期貨市場建設(shè)，以更好服務(wù)于資本市場高水平對(duì)外開放，完善境內(nèi)外匯市場建設(shè)，維護(hù)國家金融安全，推進(jìn)形成匯率市場化形成機(jī)制，也進(jìn)一步滿足實(shí)體企業(yè)外匯避險(xiǎn)需求，提升貿(mào)易自由化和便利化。通過不斷發(fā)展完善外匯衍生品市場，進(jìn)一步支持上海打造全球人民幣金融資產(chǎn)配置中心和風(fēng)險(xiǎn)管理中心，提升上海金融市場全球定價(jià)權(quán)和影響力。

黨的二十大報(bào)告指出，要“推進(jìn)高水平對(duì)外開放”，“推動(dòng)共建‘一帶一路’高質(zhì)量發(fā)展”，并“有序推進(jìn)人民幣國際化”。在對(duì)外開放、加強(qiáng)國際貿(mào)易合作的過程中必然涉及跨境金融資本流動(dòng)與投資貿(mào)易資金的本外幣匯兌，匯率風(fēng)險(xiǎn)是市場參與主體主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型之一。自“8.11匯改”以后，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，人民幣匯率由過去的單向波動(dòng)轉(zhuǎn)為在均衡水平上雙向波動(dòng)，市場主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求上升。隨著人民幣從貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣逐步走向金融產(chǎn)品計(jì)價(jià)貨幣，人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求大幅增加，僅主要依靠在岸場外人民幣外匯衍生品交易不足以匹配我國經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”新格局和人民幣國際化的要求，需要大力促進(jìn)場內(nèi)與場外市場互補(bǔ)發(fā)展。建設(shè)境內(nèi)場內(nèi)和場外協(xié)同發(fā)展的外匯期貨市場，將有效助力國內(nèi)中小企業(yè)以較低成本來對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

外匯衍生品作為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，不僅可以幫助我國“走出去”的企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，保障投資收益安全，還能有效加強(qiáng)人民幣貨幣流通性，推進(jìn)人民幣國際化，助力“一帶一路”建設(shè)。外匯衍生品可以有效幫助涉外經(jīng)濟(jì)實(shí)體規(guī)避和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年1月末，我國已與147個(gè)國家和32個(gè)國際組織簽署了200多份共建“一帶一路”合作文件。 “一帶一路”建設(shè)項(xiàng)目具有周期長、資金大的特點(diǎn)，企業(yè)將會(huì)面臨巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。涉外企業(yè)利用外匯衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套期保值，能夠幫助企業(yè)鎖定外匯成本，降低生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性。目前，我國外匯衍生產(chǎn)品包括遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等種類。其中，遠(yuǎn)期結(jié)售匯可以幫助企業(yè)鎖定匯率，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)便于企業(yè)財(cái)務(wù)成本的核算。外匯期權(quán)可以根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好及市場情況，組合出多種形式的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖模式，滿足企業(yè)精細(xì)化匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。外匯掉期可通過掉期交易幫助企業(yè)根據(jù)近遠(yuǎn)期幣種情況調(diào)整期限，解決因收付匯頭寸的幣種與期限不匹配導(dǎo)致資金短期流動(dòng)性不足的問題。貨幣掉期可以通過同時(shí)鎖定匯率和利率，規(guī)避由未來匯率波動(dòng)導(dǎo)致待償金額不確定的風(fēng)險(xiǎn)，解決企業(yè)本外幣資產(chǎn)錯(cuò)配問題。

“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施有助于推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，但同時(shí)也需要多層次、高水平的金融服務(wù)來支持?！耙粠б宦贰眹艺w金融市場成熟度較低，各國缺乏管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，因此加快開發(fā)人民幣衍生產(chǎn)品、幫助“走出去”的企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)是順利實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略的有效保障。比如，開發(fā)“一帶一路”沿線國家的“貨幣匯率指數(shù)期貨”，能夠解決單一國家貨幣受眾小、外匯衍生產(chǎn)品市場流動(dòng)性不足的問題（游航和黎琦嘉，2017）。此外，中國金融期貨交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合競標(biāo)成功，獲得巴基斯坦交易所40%的股權(quán)，此舉對(duì)于服務(wù)“走出去”的中國企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)都具有積極意義。隨著“一帶一路”建設(shè)的不斷深入推進(jìn)，離岸人民幣市場也逐漸向縱深發(fā)展。伴隨著人民幣匯率的市場化體系的逐漸完善和國際地位的逐步提升，人民幣匯率的彈性增強(qiáng)，離岸人民幣市場對(duì)人民幣風(fēng)險(xiǎn)管理的需求不斷增加。香港交易所作為連接中國與世界的窗口，于2012年推出了美元兌人民幣期貨，助力人民幣擴(kuò)大國際影響力，其后更推出多種人民幣衍生品，著力打造離岸人民幣生態(tài)中心，成長為全球最大規(guī)模的人民幣離岸市場和第二大規(guī)模的人民幣外匯期貨市場。

六、維護(hù)國家金融安全，全面助力共同富裕

2022年8月1日，《期貨與衍生品法》正式施行?！镀谪浥c衍生品法》的出臺(tái)和實(shí)施是黨中央、國務(wù)院促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場規(guī)范發(fā)展的最新舉措，體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場的充分肯定。經(jīng)過30多年的發(fā)展歷程，中國金融衍生產(chǎn)品市場從無到有、從小到大，尤其是黨的十八以來，中國金融衍生產(chǎn)品市場蓬勃發(fā)展。金融衍生產(chǎn)品市場已經(jīng)成為我國資本市場不可或缺的重要組成部分，價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等金融功能不斷的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增光添彩。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)型為高質(zhì)量發(fā)展的新階段，金融衍生產(chǎn)品市場要堅(jiān)守為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)初心，守護(hù)國家金融安全，助力實(shí)現(xiàn)共同富裕。

第一，維護(hù)國家金融安全，共享穩(wěn)定金融環(huán)境。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷百年未有之大變局，中國式現(xiàn)代化也需要穩(wěn)定的金融環(huán)境來保駕護(hù)航。首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)管理中，金融衍生產(chǎn)品市場要發(fā)揮靈敏的價(jià)格信息發(fā)現(xiàn)功能，依托自己的高頻數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)精度化分析宏觀經(jīng)濟(jì)的整體走勢(shì)和不確定性來源，并通過期貨市場數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)中心不斷更新的價(jià)格數(shù)據(jù)信息判斷經(jīng)濟(jì)整體通貨膨脹率狀態(tài)。其次，提升全球大宗商品定價(jià)的影響力。在國家戰(zhàn)略層面，中國金融衍生產(chǎn)品市場在全球資源定價(jià)影響力、定價(jià)平臺(tái)控制力方面需進(jìn)一步增強(qiáng)。金融衍生產(chǎn)品的信息集散地角色使得其具有獨(dú)特的信息發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)價(jià)格走勢(shì)的指示作用顯著快于現(xiàn)貨市場。黨的十八大以來，中國商品期貨的交易量多年位居世界第一位，但中國對(duì)全球大宗商品和主要資源商品的定價(jià)權(quán)的影響力與中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的地位不是非常相稱，這對(duì)維護(hù)中國金融安全非常不利。因此中國金融衍生產(chǎn)品市場要積極走向世界，爭取全球金融資源配置的話語權(quán)，使得中國實(shí)體企業(yè)在走向世界的進(jìn)程中有金融衍生產(chǎn)品市場這艘航空母艦來進(jìn)行“風(fēng)險(xiǎn)護(hù)航”。

第二，新冠疫情期間堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體初心，全面助力共同富裕。突如其來的新冠肺炎疫情對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大沖擊，對(duì)中國實(shí)現(xiàn)共同富裕的目標(biāo)產(chǎn)生巨大阻礙。在新冠疫情期間，實(shí)體企業(yè)會(huì)面臨原材料短缺、生產(chǎn)成本高企、供應(yīng)鏈斷裂等一系列嚴(yán)峻考驗(yàn)。期貨公司積極發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)管理專長，為實(shí)體企業(yè)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理方案，通過場外期權(quán)、含權(quán)銷售、“保險(xiǎn)+期貨”等模式為穩(wěn)定生產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)貢獻(xiàn)積極力量。在新冠疫情期間，“口罩期權(quán)”、“防護(hù)服期權(quán)”、“消毒液期權(quán)”等紛紛進(jìn)入公眾視野，頭部期貨公司也紛紛創(chuàng)新性使用各類商品期權(quán)工具，為實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)降低不確定性。比如建信期貨向?qū)嶓w口罩生產(chǎn)企業(yè)贈(zèng)送聚丙烯看漲期權(quán)，而聚丙烯是生產(chǎn)口罩的主要原材料；南華期貨創(chuàng)新推出“醫(yī)用橡膠外科手套期權(quán)產(chǎn)品”等?？傊谛鹿谝咔槠陂g，中國金融衍生產(chǎn)品市場積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，圍繞實(shí)體企業(yè)的多元化需求，不斷豐富金融衍生產(chǎn)品交易策略，向?qū)嶓w企業(yè)精準(zhǔn)化提供風(fēng)險(xiǎn)管理方案，在助力產(chǎn)業(yè)鏈順暢運(yùn)行、實(shí)體企業(yè)逐漸恢復(fù)方面貢獻(xiàn)了重要力量。

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