鎳近期在市場上的失寵引人注目，其程度就像它此前的猛漲一樣明顯。

　　倫敦金屬交易所(LME)期鎳合約CMNI3在市場的強力追捧之下曾于5月份觸及峰值，漲到每噸21,625美元，較年初價位飆升了近50%。

　　而到了上周，鎳的低點落在了每噸14,690美元。鎳是不銹鋼生產的重要原材料。

　　如此大角度的價格下滑已然反映出，期鎳市場過度興奮的多頭炒作題材已近乎全面瓦解。

　　之前的熱漲是因為印尼大大出乎市場意料的堅持推行出口禁令，從而觸發多頭跟進。印尼在年初決定禁止出口包括鎳礦在內的所有未加工礦石。

　　這個題材的內容在一定程度上并未改變，印尼政府沒有回撤，禁令依然在執行中。

　　但除此以外的其它方面都沒有按照多頭預期的那樣發展。

　　禁令并未導致中國含鎳生鐵(NPI)冶煉廠出現大規模的關閉停產。而且在供應鏈中也未出現明顯的收緊。

　　實際上正好相反，隨著鎳從中國倉庫流入LME系統，LME的庫存反而增加了。

　　備受打擊的多頭已逃離戰場，曾經的繁榮蹤跡依稀可覓：12月看漲期權行權價一路漲到30,000美元。那么，短短數月間大漲大跌的鎳，是否只能就此沉寂了呢?

　　事實上，有理由相信鎳不會這樣，但要理解為何不會，就意味著要理解曾經一度像是只漲不跌的走勢究竟哪里出了問題。

　　視線離開印尼，轉向菲律賓

　　鎳多頭行情的部分魅力在于它的簡單純粹。

　　印尼是中國很多含鎳生鐵廠商的主要鎳礦石供貨方，這些廠商又共同為中國龐大的不銹鋼行業打造全新的鎳供應鏈。

　　所以，當印尼1月切斷鎳礦石供應，似乎不可避免要波及中國的含鎳生鐵產出，產量和生產成本都會受影響。

　　當然大家都知道，中國廠商在印尼禁令頒布之前就已經儲備了鎳礦石庫存，但如果印尼堅持這一禁令，庫存帶來的緩沖將很快消失殆盡。而印尼也的確是這么做的。

　　沒有人想到的是，通常作為中國鎳礦石第二重要進口來源的菲律賓，會如此大規模地提升產量及出口。

　　盡管這些礦石品位低于印尼礦石，但NPI生產商已經學會了如何與他們庫存的印尼礦石摻混起來，因而延長庫存的可用時間。

　　中國主要港口的鎳礦石庫存MYSTL-INKO-TTPR在今年第一季大降后，已經趨穩，但隨著菲律賓礦石取代印尼原材料，鎳礦石平均品位可能在逐步下降。

　　因此，中國的NPI產能并未出現大規模關停，只有一些成本和污染最高的業者稍微減產。

　　2月時，唱多鎳價的主力之一--麥格理銀行分析師預計，NPI產量今年會從2013年的50萬噸降至39.5萬噸，2015年下滑至15萬噸。

　　麥格理的最新預估則顯示，NPI今明兩年產量料分別為47萬噸和37.5萬噸。

　　青島港風波的影響

　　由于鎳供應鏈并未呈現緊缺跡象，LME庫存也在不斷增加。

　　今天的LME報告顯示，又有2,334噸鎳進入LME系統，鎳庫存再創紀錄新高385,314噸。與1月初相比，LME鎳庫存目前已高出約124,000噸，等于增加48%。

　　不過，其中的部分增幅是來自一個完全沒料到的事件發展。

　　今年6月，首次傳出中國青島港口可能有重復質押金屬騙貸丑聞的消息時，當時銅市應聲受創。

　　但在這個事件中，實質沖擊卻是由鎳市承受，因大量鎳金屬由中國保稅倉庫移至LME系統，以策安全。

　　中國過去一向是穩定的精煉鎳凈進口國，從6月之后，搖身一變成為凈出口國。6-8月累計出口近54,000噸，遠高于過去三年的每一年全年出口量。

　　中國存在隱性鎳庫存一事眾所皆知。只是沒有人料到這些庫存逆向流出中國的規模會這么大。

　　在此同時，LME系統鎳庫存的上升情況銳不可當，日復一日地呈現出供應過剩跡象，毫不留情地給鎳市供應缺口題材直接打臉。

　　走勢加速因素

　　鎳價漲勢先是止步，接著開始崩解，就在此時，兩個加速鎳價下跌的因素也發酵。

　　首先，今年稍早在鎳價行情火熱時，涌入鎳市的投資人，現在紛紛爭相離場。

　　LME的交易商持倉報告顯示，基金經理人僅僅在9月的三周時間內，就削減凈多倉達5.8萬噸之多。

　　其次是實貨不銹鋼供應鏈的反應。不銹鋼供應鏈的定價與鎳市息息相關，不銹鋼定價通常隨著鎳價起伏。

　　鎳價下跌，刺激了不銹鋼廠商降低現有產品庫存，同時取消新訂單，藉此清空帳面上較高價格的鎳材料，并以較低價格重新囤積庫存。

　　換句話說，期貨市場崩跌與實貨市場重挫互相作用，彼此加劇對方走勢。

　　菲律賓雨季因素

　　鎳價風暴最黑暗時期現在或許已經結束。

　　LME庫存仍在增加，但中國出口明顯放緩，9月降至略低于1萬噸。以過去水準來看，這數字仍算高，不過可以感覺到，那些需要移出中國的鎳金屬已經大致都移走了。

　　LME的熱錢出走似乎也告一段落。10月24日止的最新一周交易所報告顯示，基金經理人增持凈多倉，9月以來首次回升到12%以上。

　　LME鎳價的下行動能似乎已經耗盡，上周結束時價格已回升至15,780美元水準。

　　若鎳價進一步上漲，則不銹鋼行業可能就會從降低庫存轉為囤積庫存，這個產業面的價格加速因素，將由負面轉為正面影響。

　　但造成鎳價暴起暴落的源頭--中國含鎳生鐵的產量又會如何?

　　中國含鎳生鐵業者的抗壓性即將接受考驗。

　　菲律賓礦石崛起，補上了印尼礦石的缺口，已經為鎳市帶來一個全新的季節性變化因素。

　　這是因為，菲律賓礦石的產量及出口量會在12月至3或4月的雨季大幅減少。

　　由于菲律賓是中國含鎳生鐵業者目前唯一的大批量鎳礦石來源，合理的推論是，未來幾個月由菲律賓進口數量大減，將會導致業者動用更多既有的鎳礦石庫存。

　　關鍵指標將是中國港口的鎳礦石價格。

　　今年以來，中國港口鎳礦石價格與LME鎳價亦步亦趨，雖然中國價格走勢幅度更有放大的效果。舉例來說，今年5月中國價格達到每噸1,000元人民幣以上的高峰，在四個月的時間翻漲一倍以上。然而，在那之后中國價格已經崩跌，根據資料供應商Asian Metal的數字，目前中國的報價為555元人民幣。

　　如果中國順利撐過菲律賓雨季，而鎳礦石價格沒有什么變化，你就知道，鎳市的這個多頭題材已經失靈。不過，如果鎳礦石價格開始出現反應，這將是另一個震蕩篇章的序幕訊號。

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