周一（12月8日）分析人士指出，美聯儲近期以令人吃驚的快速步伐收縮其資產負債表。2014年11月26日公布的最新儲備報告顯示，自4月美聯儲資產負債表總規模見頂于4.07萬億美元，在此后半年多時間中，美聯儲貨幣基礎已縮減了2592億美元。

美聯儲逾半數資產出售于10月底和11月初舉行，不過其資產負債表規模仍高達3.8萬億美元，與金融危機前8200億美元-8300億美元的水平天差地別。而耐人尋味的是，在2008年金融危機爆發之，美國的貨幣政策事實上已經高度寬松，當時，在通脹水平已上漲至4%上方時，聯邦基金利率仍僅波動3%附近。

顯而易見，目前情況有所不同：在快速轉變的全球背景下，美國金融系統和經濟已改變。不過這種對比仍有益，因從中可以看出未來數月美聯儲資產負債變的調整幅度有多大。

超額準備金拉低聯邦利率

美聯儲政策調整過程中關鍵的一點是，在美聯儲開始逐步邁向“正?；?rdquo;政策后，美聯儲仍申明利率仍將維持低位。

問題是：這怎么可能？若貨幣減少的數量如當前水平一樣大，那么預期美國如利率等也不得不上漲是不正常的嗎？

答案是肯定的。不過令美聯儲聲明可靠的是，美國銀行系統的超額準備金，最新統計為2.4萬億美元，將在一段時間內持續使銀行同業拆放市場流動性非常充裕。以上周五（12月7日）為例，美國有效聯邦基金利率（銀行間隔夜拆放利率）收于0.11%，低于美聯儲0.25%目標的一半。

目前美聯儲債券出售耗盡了這些超額準備金，由8月的峰值減少了2861億美元，不過目前仍有大量削減空間。2007年1月至2008年6月金融危機前，銀行間平均超額準備金月度水平波動于19萬億美元，目前美聯儲擁有2.4萬億美元，二者差距甚大。

那么答案是：銀行間高度流動性將允許美聯儲在未來數月維持聯邦基金利率于0-0.25%的目標區間。

那么明年年中或年末的情況如何？

市場大膽預測部分美聯儲官員將實行“前瞻指引”。

更合理的預期是，美聯儲將對經濟數據作出反應，而不是某些特定數據。而一直和政策相關的是通脹預期，受當前和預期的產出及就業條件推動。

經濟增長不錯、通脹并非如此

就業和收入一直是好的起點，因二者與信貸成本一起，決定了逾三個季度的美國經濟。

11月就業數據亮眼。唯一的問題是，目前似乎撞上了部分可能就限制就業進一步增長的結構性難題。

這是個非常重要的問題，若達到勞工供應極限，或者說勞工市場供求關系不平衡，那么后果將是勞工價格的上漲。反之將推升通脹，因勞工成本上漲難以在短期內抵消生產力的增長。

那么美國經濟前景是：就業增長、個人收入溫和上漲、個人儲蓄利率漲至歷史高位、以及信貸陳本低企料在未來數月維持美國當前的經濟增長動態。

在通脹成本和物價壓力不上升的情況下，增長率維持或高于當前2.3%的水平將難以持續。美國供應管理協會（ISM）公布的11月調查報告顯示，供應商交貨放緩，未交貨訂單增加且物價加速上漲暗示，經濟達到其物理增長極限。

投資觀點

目前美聯儲正在快速收縮資產負債表，出售大量資產以獲得現金，來收回過度流動性。技術上來說，美聯儲能在一段時間內維持聯邦基金利率于0-0.25%的目標區間，因銀行同業拆放市場擁有大量超額準備金。

不過在實際通脹開始上漲前，美聯儲需快速消滅過度流動性引發的通脹預期。

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