12月份鋼材價格走出流暢的趨勢上漲行情，價格的上漲吸引了更多投資者對鋼材市場的關(guān)注。隨著氣溫下降，自北向南越來越多的工地開工受到了影響，未來幾天長江中下游地區(qū)將經(jīng)歷一波大的寒潮，氣溫降至0℃以下，投資者更加關(guān)注冬儲對市場的影響，貿(mào)易商的冬儲行為是否能讓鋼價上漲的趨勢延續(xù)。然而，筆者認為，價格大幅上漲后，當前貿(mào)易商主動冬儲意愿并不強，投資者需要降低鋼材冬儲拉動盤面價格的預(yù)期。

“冬儲”顧名思義就是鋼貿(mào)商在每年冬季從鋼廠低價買入一些貨囤起來，等來年市場行情啟動，利用市場恢復(fù)過程中價格上漲的機會將低價囤貨高價賣出獲利。時至今日，每年仍有不少貿(mào)易商聯(lián)系鋼廠進行冬儲，目的依然是來年有貨賣，市場有利圖。

隨著國家金融政策調(diào)整和行業(yè)結(jié)構(gòu)變化以及金融衍生工具的運用，鋼廠和貿(mào)易商之間的關(guān)系與交易模式發(fā)生了變化，冬儲的方式也在不斷升級：原來最簡單的是貿(mào)易商自行承擔資金利息到鋼廠鎖價拿貨，等來年漲價銷售獲利；后來演變成貿(mào)易商到鋼廠打預(yù)付款鎖價，來年拿貨，鋼廠承擔資金利息；再到貿(mào)易商到鋼廠打預(yù)付款不鎖價，鋼廠保值結(jié)算，鋼廠承擔資金利息。驅(qū)動模式演變的是國內(nèi)鋼鐵市場整體產(chǎn)能過剩，鋼廠和貿(mào)易商不斷創(chuàng)新和調(diào)整企圖達到新的生態(tài)平衡。

供給側(cè)改革的這幾年，大浪淘沙，淘汰了很多落后的產(chǎn)能和鋼廠，也淘汰了很多經(jīng)營不善的投機貿(mào)易商，留下來的都是高手，于是市場也開始衍生出了新的景象：鋼廠直供終端、期現(xiàn)結(jié)合貿(mào)易、國企資金托盤、渠道服務(wù)貿(mào)易等多種多樣的經(jīng)營方式。隨著金融衍生工具和產(chǎn)業(yè)結(jié)合度越來越高，部分鋼廠已經(jīng)開始和貿(mào)易商實行期貨點價結(jié)算了，行業(yè)門檻逐步提升，競爭也更加激烈，價格研判也越來越復(fù)雜。

目前市場上的鋼貿(mào)商主要分為三類：

第一類是做鋼廠的總分銷商，擁有較多的終端銷售資源，在鋼廠的銷售占比中有一定的比例，一般規(guī)模較大，資金實力較強，手中握有鋼廠的長協(xié)供貨合同。這樣的鋼貿(mào)商不論是未來行情怎樣，都會選擇冬儲，他們不僅有價格優(yōu)勢，還會利用多重工具對現(xiàn)貨頭寸進行對沖，降低現(xiàn)貨跌價的風險，進而完成鋼廠銷量，保持市場占有率，獲得鋼廠議價權(quán)。

第二類是做工程配送的鋼貿(mào)商，主要根據(jù)工地幾乎到處找優(yōu)勢資源進行物資配送，賺配送費，偶爾參與市場投機，但是大部分采購也是為了根據(jù)工地用量提前備貨，冬儲時主要考慮三個方面的因素：一是明年項目開工后用鋼多不多，二是冬儲絕對價格低不低，三是年終回款足不足。資金充足，價格低，有需求就可以入場。

第三類就是市場投機商，以中小型貿(mào)易商和期現(xiàn)貿(mào)易商為主，前者拼經(jīng)驗，后者拼資金成本和金融工具，不確定的因素比較多，但是主要還是看絕對價格和基差，絕對價格低，基差又處于合適的位置，還是會吸引他們囤現(xiàn)貨下注賭庫存。

2018—2020年這三年，絕大部分以投機為目的進行主動冬儲的貿(mào)易商都是虧損的，筆者認為，虧損主要源于幾個方面：

一是忽略了鋼材供需格局的變化。鋼廠供給和下游終端需求重心的南移都導(dǎo)致了冬季錯配的時間和空間大大縮小，這種背景下傳統(tǒng)思維的投機型冬儲的盈利空間被嚴重壓縮，操作難度加大。

二是忽略了行業(yè)銷售模式的變化。鋼廠自建貿(mào)易公司和物流運輸公司，倉庫主動降低費用招商引資、增加物流配送服務(wù)，部分物流公司主動掛靠或轉(zhuǎn)型信息服務(wù)等。鋼廠直接對接終端，貿(mào)易商轉(zhuǎn)型服務(wù)中介，遠期合同和衍生工具的運用導(dǎo)致投機者很難簡單從貨物流和價格流的變化中觀察到資金流、風險流的變化情況，從而正確做出價格研判。

三是市場資金正在向頭部企業(yè)集中，而外部環(huán)境又充滿了不確定性，這導(dǎo)致了風險和收益的匹配并非是線性關(guān)系。中小型貿(mào)易商和投機者在承受價格波動風險過程中由于資金不足被迫“中途下車”，并未獲得風險收益。

通過筆者以上對冬儲的深度梳理，市場參與者應(yīng)該對市場形勢和行業(yè)脈絡(luò)有了更深的認知。建議投資者降低慣性思維和市場情緒對自己的影響， 克服人性弱點，結(jié)合自身的情況綜合評估在當前高價格、低庫存、以及不確定預(yù)期下投資的風險和收益來源，理性參與市場。

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